16 - 11 - 2021
اثر انتظارات تورمی بر تعیین ارزش اوراق قرضه
مدرس علوم بانکی درباره اثر انتظارات تورمی و نرخهای بهره بر تعیین ارزش اوراق قرضه، افزایش نگهداری این اوراق بر تورم اقتصاد آمریکا در سال ۲۰۲۱ را مورد بررسی قرار داد. مهرداد حاجیزادهفلاح با انتشار مقالهای با عنوان «آیا نگهداری اوراق قرضه تورم اقتصاد آمریکا را در سال ۲۰۲۱ افزایش داده است؟» اعلام کرد: نرخهای بهره به تورم پاسخ میدهند. زمانی که قیمتها در یک اقتصاد افزایش مییابد، بانک مرکزی معمولا نرخ هدف را افزایش میدهد تا گرمای بیش از حد اقتصاد را خنک کند. تورم ارزش واقعی ارزش اسمی اوراق را از بین میبرد که نگرانی خاصی برای بدهیهای با سررسید طولانیتر است.
اقدامات ریسک
دو ریسک اصلی نرخ بهره و ریسک اعتباری باید هنگام سرمایهگذاری در اوراق قرضه ارزیابی شوند. فدرالرزرو آمریکا در ماه ژوئن هیچ تغییری در سیاست نرخ در نشست ژوئن ۲۰۲۱ اعلام نکرد و نگرانی در مورد افزایش تورم را نشان نداد. یک هفته پیش از آن، اداره آمار کار این کشور (BLS) گزارش داد شاخص قیمت مصرفکننده برای همه مصرفکنندگان شهری (CPI-U) تا می ۲۰۲۱ تا ۰/۵ درصد افزایش یافته که بزرگترین افزایش ۱۲ ماهه این شاخص از زمان افزایش ۴/۵ درصدی در طول سال است. ریسک نرخ بهره ریسک تغییر در قیمت اوراق قرضه به دلیل تغییر در نرخهای بهره رایج است. تغییرات نرخ بهره کوتاهمدت در مقابل بلندمدت میتواند بر اوراق قرضه مختلف به طرق مختلف تاثیر بگذارد. در عین حال، ریسک اعتباری این خطر را دارد که صادرکننده اوراق قرضه، بهره برنامهریزیشده یا پرداخت اصل را انجام ندهد. احتمال وقوع یک رویداد اعتباری منفی یا نکول بر قیمت اوراق تاثیر میگذارد؛ هر چه ریسک وقوع یک رویداد اعتباری منفی بیشتر باشد، سرمایهگذاران در ازای پذیرش آن ریسک، نرخ بهره بیشتری را تقاضا خواهند کرد. اوراق قرضه صادره توسط وزارت خزانه داری آمریکا برای تامین مالی عملیات دولت این کشور به عنوان اوراق قرضه خزانه داری شناخته میشود. بسته به زمان تا سررسید به آنها اسکناس یا اوراق قرضه میگویند. سرمایهگذاران، اوراق قرضه خزانهداری آمریکا را عاری از ریسک نکول میدانند.
محاسبه بازده و قیمت اوراق قرضه
برای درک اینکه چگونه نرخ بهره بر قیمت اوراق قرضه تاثیر میگذارد، باید مفهوم بازده را درک کرد. YTM اوراق قرضه صرفا نرخ تنزیلی است که میتواند برای برابر ساختن ارزش فعلی تمام جریانهای نقدی اوراق قرضه با قیمت آن استفاده شود. به عبارت دیگر، قیمت اوراق قرضه مجموع ارزش فعلی هر جریان نقدی است که در آن ارزش فعلی هر جریان نقدی با استفاده از همان ضریب تنزیل محاسبه میشود. این ضریب تخفیف بازده است. وقتی بازده اوراق قرضه افزایش مییابد، طبق تعریف قیمت آن کاهش مییابد و زمانی که بازده اوراق قرضه کاهش مییابد، طبق تعریف قیمت آن افزایش مییابد. در اکثر محیطهای نرخ بهره هرچه مدت زمان سررسید طولانیتر باشد، بازدهی بالاتری خواهد داشت. این امر منطقی است و هر چه مدت زمان قبل از دریافت جریان نقدی طولانیتر باشد، شانس بیشتری برای افزایش نرخ تنزیل مورد نیاز خواهد بود.
تعیین الزامات بازدهی بر اساس انتظارات تورمی
تورم بدترین دشمن اوراق قرضه است. تورم قدرت خرید جریانهای نقدی آتی اوراق قرضه را از بین میبرد. هرچه نرخ فعلی تورم بیشتر باشد و نرخهای تورم آتی مورد انتظار بالاتر باشد، بازدهی بالاتری در منحنی بازدهی افزایش مییابد، زیرا سرمایهگذاران برای جبران ریسک تورم این بازده بالاتر را طلب خواهند کرد. اوراق بهادار محافظتشده با تورم وزارت خزانهداری (TIPS) یک راه ساده و موثر برای حذف یکی از مهمترین خطرات سرمایهگذاری با درآمد ثابت- ریسک تورم- است و در عین حال نرخ بازده واقعی را تضمین شده توسط دولت آمریکا ارائه میدهد.
نرخ بهره کوتاه و بلندمدت و انتظارات تورمی
تورم و انتظارات از تورم آتی تابعی از پویایی بین نرخ بهره کوتاه و بلندمدت است. در سراسر جهان، نرخهای بهره کوتاهمدت توسط بانکهای مرکزی کشورها اداره میشود. در آمریکا، کمیته بازار آزاد فدرال رزرو (FOMC) نرخ وجوه فدرال را تعیین میکند. از لحاظ تاریخی، سایر نرخهای بهره کوتاه مدت دلاری مانند LIBOR یا LIBID با نرخ وجوه فدرال همبستگی زیادی دارند. FOMC نرخ وجوه فدرال را برای انجام وظایف دوگانه یعنی ارتقای رشد اقتصادی و در عین حال حفظ ثبات قیمت، مدیریت میکند. بانکهای مرکزی نرخ بهره بلندمدت را کنترل نمیکنند. نیروهای بازار (عرضه و تقاضا) قیمتگذاری تعادلی را برای اوراق قرضه بلندمدت تعیین و نرخهای بهره بلندمدت را مشخص میکنند. اگر بازار اوراق قرضه به این باور برسد که FOMC نرخ وجوه فدرال را خیلی پایین تعیین کرده، انتظارات تورم آتی افزایش مییابد و نرخهای بهره بلندمدت نسبت به نرخهای بهره کوتاهمدت افزایش و منحنی بازده افزایش مییابد.
زمانبندی جریانهای نقدی اوراق قرضه و نرخهای بهره
زمانبندی جریانهای نقدی اوراق قرضه مهم است و شامل مدت اوراق تا سررسید میشود. اگر فعالان بازار معتقد باشند تورم بالاتری در افق وجود دارد، نرخهای بهره و بازده اوراق افزایش مییابند (و قیمتها کاهش مییابد) تا از دست دادن قدرت خرید جریانهای نقدی آتی جبران شود. اوراق قرضه با طولانیترین جریان نقدی، بازدهی را افزایش میدهند و قیمتها بیشترین کاهش را خواهند داشت. اگر به محاسبه ارزش فعلی فکر میکنید، وقتی نرخ تنزیل مورد استفاده در جریان، جریانهای نقدی آتی را تغییر میدهید هرچه زمان دریافت جریان نقدی طولانیتر باشد، ارزش فعلی آن بیشتر تحت تاثیر قرار میگیرد. بازار اوراق قرضه معیاری برای تغییر قیمت نسبت به تغییرات نرخ بهره دارد. این معیار مهم به عنوان مدت زمان شناخته میشود. نرخهای بهره، بازده اوراق قرضه (قیمتها) و انتظارات تورمی با یکدیگر همبستگی دارند. حرکت در نرخهای بهره کوتاه مدت که توسط بانک مرکزی یک کشور دیکته میشود، بسته به انتظارات بازار از سطوح آتی تورم بر اوراق قرضه مختلف با شرایط مختلف تا سررسید متفاوت تاثیر میگذارد. برای مثال، تغییر در نرخهای بهره کوتاهمدت که بر نرخ بهره بلندمدت تاثیر نمیگذارد، تاثیر کمی بر قیمت و بازده اوراق بلندمدت خواهد داشت. با این حال، تغییر یا عدم تغییر در زمانی که بازار احساس میکند یک مورد نیاز است در نرخهای بهره کوتاهمدت که بر نرخهای بهره بلندمدت تاثیر میگذارد، میتواند تا حد زیادی بر قیمت و بازده اوراق قرضه بلندمدت تاثیر بگذارد. به عبارت سادهتر، تغییرات نرخ بهره کوتاهمدت بیشتر از اوراق بلندمدت بر اوراق قرضه کوتاهمدت تاثیر میگذارد و تغییرات نرخ بهره بلندمدت بر اوراق قرضه بلندمدت تاثیر دارد اما بر اوراق کوتاهمدت تاثیری ندارد.
لطفاً براي ارسال دیدگاه، ابتدا وارد حساب كاربري خود بشويد